武俠世界中，酒館既是英雄豪杰們把酒言歡、彰顯江湖豪情的場所，也是個帶著強烈社交屬性的信息交流平臺。如今，酒館已經(jīng)不僅僅是喝酒的地方，還是承包年輕人夜生活的娛樂天堂。

近期，酒館連鎖品牌海倫司(Helens)向港交所主板提交上市申請。這家酒館品牌以拼多多的平價路線，承包了不少二三線年輕人的夜生活，但它的核心競爭力是否足以匹敵越來越激烈的行業(yè)競爭，值得探討。

01 抓住小鎮(zhèn)青年的夜生活

海倫司的第一家酒館開在五道口的一個偏僻角落，最初以低廉價格吸引了一批海外留學生受眾，就此打開了市場。隨后，這家酒館連鎖逐步下沉，走入二三線年輕人的夜生活中。招股書顯示，海倫司的三百多家門店中，位于二三線城市的比例超過八成。

創(chuàng)始人徐炳忠將海倫司定位為“年輕人的線下社交平臺”、“年輕人自在的聚會空間”，甚至希望將其打造成為“夜間星巴克”。招股書顯示，其核心消費群體在20~35歲之間。

從數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，二三線城市是海倫司絕大多數(shù)的收入來源。2020 年，海倫司的單店日均營收在1萬元左右，二線城市為 1.14 萬元，一線城市為8500元。二三線城市為公司貢獻了約八成營收。

數(shù)據(jù)來源：海倫司招股書、華創(chuàng)證券

作為連鎖酒館，顧名思義，海倫司還是主要靠賣酒賺錢。

通常情況下，酒館要賺錢，主要有兩種方式，一是提高酒類價格，比如一瓶普通啤酒進入酒吧、酒館，價格往往會翻幾倍，但價格高了，客流量也相應會有所限制。而客流量不足時，企業(yè)在供應商采購方面就缺少議價能力，采購成本和固定費用攤銷就很難降下去。

相較而言，海倫司走的是相反路線：以低價拉客，提高客流量，然后通過直營模式和規(guī)模效應，降低采購成本和固定費用攤銷。

它的平價路線體現(xiàn)在兩個方面：一是自有酒水銷售占比高，2022年接近七成，同時外部酒水價格遠低于同行。目前，海倫司酒館內(nèi)，大部分瓶裝啤酒定價在10元/瓶以內(nèi)，低于市場售價。同時，為了降低成本，公司在選址上避開了昂貴的中心位置。

平價，是這家酒館品牌的重要標簽，這既是公司快速起量的動力，也是公司吸引小鎮(zhèn)青年的一大原因。從財務數(shù)據(jù)來看，這也帶來了不錯的利潤和毛利率。招股書顯示，2022年至2022年，海倫司的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1083.4萬元、7913.6萬元和7575.2萬元。期間海倫司毛利率基本都在60%以上。

數(shù)據(jù)來源：海倫司招股書、華創(chuàng)證券

不過，就像是拼多多針對的更多是下沉市場，相對低消費人群的需求，海倫司的平價標簽也一定程度上“排除”了更高消費水平的用戶。和其他中國小酒館一樣，海倫司的酒類產(chǎn)品主要以啤酒和果酒為主，上游議價能力有限，行業(yè)壁壘不高。同時，不少網(wǎng)上評論提及，海倫司“小吃偏少”，這一定程度上也降低了其用戶體驗。

02 直營的雙刃劍

不管是古代還是現(xiàn)代，酒館的一大特點是“個性化”標簽較為強烈，因此連鎖酒館較少。截至2022年末，中國約有3.5萬家酒館，其中95%是獨立酒館，酒館行業(yè)格局可以說是相當分散。

作為近三年來中國最大線下連鎖酒館，截至提交招股書，海倫司在全國有372家門店，是中國市場中唯一酒館數(shù)量超過100家的連鎖酒館。

這很大程度上是因為公司的直營模式。此前，海倫司曾通過“直營+加盟”模式來擴大規(guī)模，但它目前正走向全面直營化。截至2022年、2022年和2022年年末，海倫司直營酒館的數(shù)量分別為84家、221家和337家，對總營收的收入貢獻比例分別為60%、95.7%及99.4 %。到提交招股書，其酒館已全部轉(zhuǎn)為自營酒館。

相比傳統(tǒng)獨立酒館，直營模式可以讓管理者自己控制開店速度，同時在連鎖模式下探索標準化、規(guī)模化的商業(yè)方式，比如統(tǒng)一管理選址，裝修，物流采購，音樂播放等可以幫助提高公司的經(jīng)營效率和盈利能力。

招股書顯示，2018 年-2020 年，海倫司的營業(yè)收入從1.15億元增至8.18億元，復合年增長率為166.9%。期間，公司的盈虧平衡期從6個月下降到了3個月。

數(shù)據(jù)來源：海倫司招股書、華創(chuàng)證券

不過，直營的另一面，是更高的經(jīng)營成本。將門店轉(zhuǎn)為直營，意味著品牌方在租金成本方面要承擔得更多，同時，由于門店擴張，企業(yè)需要支付的租金以及采購支出也在擴大。

招股書顯示，2022年到2022年，海倫司的原材料成本占比從26%增加至33%;2022年其人力成本為 16-22%，租金成本(使用權(quán)資產(chǎn)+短期租賃租金，后者主要是員工宿舍)占比為 12%-17.4%。

數(shù)據(jù)來源：海倫司招股書、華創(chuàng)證券

同時，公司的凈流動負債也在不斷攀升：2022年到2022年，海倫司的凈流動負債分別為6580萬元、9820萬元、1.68億元。

如此資金壓力下，此前一直堅持不融資的海倫司終于在今年2月，接下了投資者伸來的橄欖枝，獲得3300萬美元的融資，以彌補負債缺口。根據(jù)招股書，海倫司計劃到2023年將門店數(shù)量擴充至2200家。但公司的資金儲備是否能夠承擔如此擴張野心，還需觀望。

03 行業(yè)廝殺加劇

不論是咖啡館、餐飲店還是小酒館等線下門店，終極目標幾乎都是要為用戶提供情感空間。這意味著，在賣咖啡或酒等之外，為用戶提供文化、精神或社交體驗。這在星巴克的“第三空間”理論中已經(jīng)得到了不錯驗證。

不過，相比咖啡館，小酒館所面對的是一個限制較強的場景，迎合的多是“夜生活”和“慢生活”，這往往意味著較低的翻臺率，這成了行業(yè)普遍面臨的難題。

同時，由于海倫司出于成本考慮避開了中心地段，公司在引流方面需要更多發(fā)力。

近幾年，為了“收割”年輕人這一核心用戶，海倫司在推廣年輕人社交文化花了不少力氣。在抖音上，公司開辟了“情感小短劇”、“Helen’s可樂桶”等吸引年輕人的活動。而在營銷方面的發(fā)力，導致公司的宣傳推廣費用從2022年的520萬元攀升至2022年的1540萬元。

除此之外，公司還正面臨著更加激烈的市場競爭。安信證券報告顯示，受益于中國居民可支配收入的增加和中國酒館數(shù)量的增長，中國酒館行業(yè)的總收入由 2015 年的約 844 億元增加至 2019 年的約1179億元，復合增長率為8.7%，預計2020-2025 年CAGR 為 18.8%，

不過，看好酒館市場的不僅僅是海倫司。近兩年來，酒館行業(yè)正迎來不少跨界競爭者。比如，豆撈坊、呷哺呷哺和湊湊等火鍋品牌開始或嘗試酒館主題裝修，或在場景中結(jié)合更多酒文化;2022年上半年，老鄉(xiāng)雞華南首店在深圳開業(yè)，白天做快餐，晚上變酒吧;西貝酸奶屋嘗試啤酒夜市;鼎泰豐北京太古里店則開啟了專業(yè)侍酒師駐店等。

不僅如此?？Х群托虏栾嬈放埔苍谌雸?。比如，星巴克2022年4月在上海外灘開了首家酒吧，奈雪酒屋BlaBlaBar則開啟了快速擴張。

當餐飲大佬們集體盯上“餐+酒”賽道，海倫司此前一直引以為傲的連鎖優(yōu)勢還能保持多久?

京東物流通過聆訊，預計5月在香港上市

東物流進一步明確了募資用途，未來12-36個月內(nèi)，將主要用于繼續(xù)升級和擴展六大物流網(wǎng)絡，保持競爭優(yōu)勢;用于開發(fā)與供應鏈解決方案和物流服務相關(guān)的包括自動化科技、數(shù)據(jù)分析與算法以及其他底層技術(shù)等先進技術(shù);以及用于擴展一體化供應鏈解決方案的廣度與深度，深耕現(xiàn)有客戶，吸引潛在客戶。

這意味著京東物流將成為繼京東集團、京東健康之后，京東集團在香港上市的第三家企業(yè)。年營收734億京東物流定位于中國領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動的供應鏈解決方案及物流服務商。

自2007年京東自建物流以來，京東物流建立了包含倉儲網(wǎng)絡、綜合運輸網(wǎng)絡、配送網(wǎng)絡、大件網(wǎng)絡、冷鏈網(wǎng)絡及跨境網(wǎng)絡在內(nèi)的高度協(xié)同的數(shù)字化六大網(wǎng)絡，服務范圍覆蓋了中國幾乎所有地區(qū)、城鎮(zhèn)和人口。

招股書顯示，京東物流2022年、2022年、2022年營收分別為378.73億元、498.48億元、733.75億元;

從外部收入來看，京東物流外部客戶收入占比已經(jīng)從2022年的29.9%、2022年的38.4%增長至2022年的46.6%。

一體化供應鏈收入是京東物流營收的主要構(gòu)成。2022年，京東物流一體化供應鏈收入占總收入的比重達到75.8%。同時，2022年京東物流為超過19萬家企業(yè)客戶提供服務，涉及快銷、服飾、家電、家居、3C、汽車和生鮮等多個行業(yè)，其中一體化供應鏈客戶數(shù)達到5.27萬家，相比2022年增長62%。

京東物流2022年、2022年、2022年毛利分別為10.8億元、34.32億元、62.94億元;毛利率分別為2.9%、6.9%、8.6%。

京東物流2022年、2022年、2022年運營虧損分別為27.65億元、22.37億元、40.37億元;年度虧損率分別為-7.3%、-4.5%、-5.5%。

京東物流2022年、2022年、2022年年度經(jīng)調(diào)整利潤分別為-16.15億元、-9.24億元、17.1億元;經(jīng)調(diào)整利潤率分別為-4.3%、-1.9%、2.3%。

截至2022年底，京東物流共有員工超過25萬，其中倉儲、快遞、客服等一線員工超過24萬。

京東持股近80% 高瓴騰訊是股東

當前，京東物流董事為余睿、陳巖磊、樊軍;非執(zhí)行董事為劉強東、許冉、張雱;獨立非執(zhí)行董事為顧宜、李恩祐、王利明。

2022年12月30日，京東物流原CEO王振輝辭去京東物流CEO一職，京東物流董事會已任命前京東首席人力資源官余睿為京東物流CEO。

京東物流當年拆分時曾獲得過融資。2022年2月，京東物流融資25億美元，投資方包括高瓴資本、紅杉中國、招商局集團、騰訊、中國人壽、國開母基金、國調(diào)基金、工銀國際等多家機構(gòu)。

IPO前，京東集團持股79.12%，Ocean HHJ Holding Limited持股0.17%，中國人壽信托有限公司持股0.81%，Jungle Parent Limited持股為0.81%;

Skycus China Fund,L.P.持股為0.56%，SCC Growth IV Holdco A.Ltd. 持股為0.16%，SCC Growth IV 2018-A,L.P持股為1.29%，China Merchants Logistics Synergy Limited Partnership.持股為0.81%;

騰訊旗下意像架構(gòu)投資(香港)有限公司持股為0.24%，TPP Follow-on I Holding E Limited持股為0.24%，千山物流基金有限合伙持股為0.4%，Eastar Capital Fund L.P持股為2.9%，高瓴旗下HHJL Holdings Limited持股為2.9%，Jingdong E-Commerce(Express)LLC持股為7.9%，

上海滬德越貞企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)持股0.81%，永泰資本持股為0.4%，CG Partners Opportunity Fund SP2持股0.39%。

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