3月22日，京東集團(tuán)公告稱將以8億美元認(rèn)購達(dá)達(dá)集團(tuán)新發(fā)行普通股。交易完成后，京東將持有達(dá)達(dá)集團(tuán)51%股份，成為控股方。

據(jù)京東官方表示，京東集團(tuán)全力支持達(dá)達(dá)集團(tuán)在本地即時零售和即時配送領(lǐng)域的發(fā)展，達(dá)達(dá)將戰(zhàn)略承接京東即時零售和即時配送業(yè)務(wù)?？梢娫谕羌磿r零售賽道中，達(dá)達(dá)集團(tuán)將以旗下京東到家及達(dá)達(dá)快送業(yè)務(wù)為載體，擔(dān)當(dāng)京東的核心抓手。

值得關(guān)注的是，京東原本還有“物競天擇”項(xiàng)目。它曾被京東上升至“集團(tuán)戰(zhàn)略層面”，希望能聯(lián)通品牌商、零售商及消費(fèi)者，為京東完成“1小時生活圈”的同城零售布局。但自2022年8月以來。“物競天擇”項(xiàng)目少有公開發(fā)聲及業(yè)務(wù)進(jìn)展公布，其原事業(yè)部總經(jīng)理李昌明也被調(diào)離至河南負(fù)責(zé)京喜拼拼業(yè)務(wù)。

一系列動向指出，京東正在將原本希望通過物競天擇達(dá)成的同城零售目標(biāo)，轉(zhuǎn)向寄托于京東到家。

一方面，“物競天擇”項(xiàng)目在平臺中設(shè)置的競爭機(jī)制，讓零售商難以與其達(dá)成深度信任。加上京東也有C端零售業(yè)務(wù)，與實(shí)體零售具有競爭關(guān)系，因而導(dǎo)致大多數(shù)零售商選擇與“物競天擇”有限合作，即需要京東的流量，但也不愿完全開放自身數(shù)據(jù)。

另一方面，“物競天擇”項(xiàng)目主要搭建了流量平臺和系統(tǒng)，但核心的零售商資源及末端履約一小時送達(dá)能力主要掌握在京東到家手中。雖然這樣操作有利于項(xiàng)目初期降低投入成本，但長期來看不易掌握主動權(quán)。

而當(dāng)京東控股達(dá)達(dá)后，借助京東到家現(xiàn)有基礎(chǔ)完成同城零售布局即成為可行之道。相比較“從零開始”再造一個同城零售平臺，還要與布局已久的美團(tuán)、阿里競爭，京東通過股權(quán)關(guān)系直接切入具備成熟市場基礎(chǔ)的京東到家業(yè)務(wù)，就顯得性價(jià)比更高。

同時，達(dá)達(dá)集團(tuán)作為新上市公司所具備的增長勢能，也能夠?yàn)榫〇|集團(tuán)的資本市場表現(xiàn)貢獻(xiàn)價(jià)值。京東還可通過控股獲得投票權(quán)，進(jìn)而影響京東到家業(yè)務(wù)布局。

不過需要指出的是，“不碰貨、無自營”一直是京東到家獲取實(shí)體零售商信任的核心。但京東控股后，實(shí)體零售商的信任度及配合度，則存在一定變數(shù)。

01

物競天擇與京東到家

誰是京東即時零售“最優(yōu)解”

對京東來說，同城零售市場不容錯過。它需要一個能夠觸達(dá)下沉市場及實(shí)體零售商的載體。其原因既包含希望實(shí)體渠道流量反哺線上平臺，也存在京東“物競天擇”項(xiàng)目對快消品流通形式的變革計(jì)劃。

按照“物競天擇”規(guī)劃，它對接的主要有沃爾瑪、永輝、步步高、北國超市等實(shí)體零售企業(yè)和寶潔、聯(lián)合利華、可口可樂等品牌商兩方B端勢力，通過京東大數(shù)據(jù)和物流系統(tǒng)依托，使這些商家拋開零售商、品牌商身份，直接在平臺上成為供消費(fèi)者選擇的同類商家，可謂真正是“物競天擇、適者生存”。

在此基礎(chǔ)上，“物競天擇”希望做到所有商家數(shù)據(jù)打通、庫存共享，并逐步搭建數(shù)字化平臺，將商家進(jìn)銷存和會員系統(tǒng)等核心系統(tǒng)納入其中，最終形成線上線下融合的“全景數(shù)據(jù)”，以此為實(shí)體零售商更好掌握銷售、用戶、服務(wù)、營銷等數(shù)據(jù)服務(wù)。

但核心問題在于，零售商及品牌商為什么要與“物競天擇”合作?

誠然，“物競天擇”系統(tǒng)為實(shí)體零售商帶來了一定的京東線上流量，可它要插手的實(shí)際上是實(shí)體零售的商品流通路徑，即成為快消品流通網(wǎng)絡(luò)中誰也離不開的基礎(chǔ)設(shè)施。

這一目的就觸及到了實(shí)體零售商核心。原本就很少有零售商愿意將核心數(shù)據(jù)交給第三方，而且京東C端零售業(yè)務(wù)還與實(shí)體零售具有競爭關(guān)系，因而難以緊密合作。

同時，雖然“物競天擇”合作初期對零售商提供了較為優(yōu)厚的條件，但有零售高管表示，互聯(lián)網(wǎng)玩家“先免費(fèi)再漲價(jià)”的玩法并不少見。為此，實(shí)體零售商與“物競天擇”合作態(tài)度大多有所保留。

更重要的是，“物競天擇”平臺并未直接對接零售商，而是通過京東到家平臺與其上線商家合作。同時由京東到家提供同城范圍內(nèi)一小時達(dá)履約服務(wù)。

多種因素作用下，“物競天擇”項(xiàng)目推進(jìn)效果有限。隨著其原有負(fù)責(zé)人李昌明調(diào)離后，這一項(xiàng)目即再未對外公開發(fā)聲。

但是，京東對同城零售的野心不會減弱。增持達(dá)達(dá)集團(tuán)股份至51%即成為最新動作。這意味著，京東集團(tuán)將會與達(dá)達(dá)集團(tuán)并表，且對達(dá)達(dá)集團(tuán)業(yè)務(wù)決策具有相應(yīng)投票權(quán)。

一方面，達(dá)達(dá)集團(tuán)旗下京東到家已經(jīng)是國內(nèi)頭部即時零售配送平臺，接入超三分之二的主流實(shí)體零售企業(yè)。同時，達(dá)達(dá)集團(tuán)也在發(fā)力下沉市場，已覆蓋超1200個縣區(qū)市。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2022年全年，達(dá)達(dá)快送營收同比增長72%至34億元人民幣，京東到家平臺營收同比增長109%至23億元人民幣。

當(dāng)京東成為達(dá)達(dá)集團(tuán)控股方后，與后者關(guān)聯(lián)更為緊密，即有助于京東將京東到家作為發(fā)力同城零售的載體，也可間接達(dá)成目的。而且，達(dá)達(dá)集團(tuán)作為新上市企業(yè)，在業(yè)績增長方面也有可能通過與大股東并表，而為京東資本市場表現(xiàn)提供助力。

另一方面，達(dá)達(dá)集團(tuán)旗下達(dá)達(dá)快送業(yè)務(wù)有能夠?yàn)榫〇|集團(tuán)物流體系提供補(bǔ)充。據(jù)知情人士透露，其實(shí)在京東控股達(dá)達(dá)集團(tuán)之前，京東平臺上的一小時達(dá)業(yè)務(wù)基本是由達(dá)達(dá)快送負(fù)責(zé)。相比較京東自營物流，達(dá)達(dá)快送采用眾包模式，人力成本較低，且履約靈活性較強(qiáng)。

從這個角度來說，京東通過股權(quán)關(guān)系參與達(dá)達(dá)集團(tuán)運(yùn)營，同時推動其同城零售布局也就不難理解。而且，多了京東到家這一堅(jiān)持“不自營”的平臺介質(zhì)，實(shí)體零售商的戒備心或許會有所降低。

不過，這也需要京東到家平臺始終堅(jiān)持這一特性，并且在被京東集團(tuán)控股后，依然從數(shù)據(jù)安全、業(yè)務(wù)獨(dú)立等方面獲取實(shí)體零售商家信任。

02

同城零售競爭加劇

社區(qū)團(tuán)購是重要補(bǔ)充

發(fā)力同城零售賽道，是京東、阿里、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭平臺共識，且競爭態(tài)勢不斷升溫。雖然2022年后半年社區(qū)團(tuán)購業(yè)態(tài)火熱，但從實(shí)際效果來看，主打次日達(dá)的社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)并未影響一小時達(dá)的即時零售發(fā)展。并且，社區(qū)團(tuán)購也以其裂變優(yōu)勢成為平臺方觸達(dá)更多消費(fèi)者的重要補(bǔ)充。

原因在于，消費(fèi)者對即時零售的需求正在被點(diǎn)燃，且零售便利類訂單增速明顯。

據(jù)羅戈前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測算，2022年餐飲類訂單占整個即時配送訂單的比例由81%降至70%。主要原因?yàn)榭煜泛蜕r等其他類別的訂單增長較餐飲類訂單增長快。其中，零售便利類訂單由5%增長至10%，生鮮果蔬類訂單由8%增長至12%。

而且，不久前美團(tuán)、盒馬、叮咚買菜、每日優(yōu)鮮等平臺先后調(diào)整免配送費(fèi)門檻，也從一定程度上說明，消費(fèi)者的即時零售習(xí)慣培養(yǎng)基本告一段落，平臺方有信心讓顧客為即時送達(dá)服務(wù)付費(fèi)。

可以說，即時零售是互聯(lián)網(wǎng)巨頭希望抓住的最新消費(fèi)趨勢，有助于它們獲得新一輪流量。

其中阿里在2022年6月成立了同城零售事業(yè)群，通過天貓超市、淘鮮達(dá)、盒馬、入股零售商超以及餓了么等業(yè)務(wù)線展開布局;美團(tuán)主要通過美團(tuán)買菜、美團(tuán)閃購、美團(tuán)優(yōu)選推進(jìn)業(yè)務(wù);蘇寧則先后落地蘇寧小店、零售云店、蘇寧超市等業(yè)務(wù)，并收購家樂福中國補(bǔ)充其線下快消版圖;而京東在即時零售方面的籌碼即主要在于京東到家。

除此之外，包括滴滴等跨界企業(yè)，以及興盛優(yōu)選、同程生活、每日優(yōu)鮮、叮咚買菜等品牌也希望分一杯羹。各大平臺方不僅需要搶奪消費(fèi)者，還需要在品牌商及實(shí)體零售網(wǎng)點(diǎn)層面一爭高下，從而提升網(wǎng)點(diǎn)密集度、商品豐富度及性價(jià)比、履約完成率、服務(wù)體驗(yàn)等多個指標(biāo)，最終促成正向循環(huán)。

例如滴滴旗下橙心優(yōu)選表示將在2022年繼續(xù)把網(wǎng)格站作為重要發(fā)展方向，圍繞商品品類規(guī)劃，通過建立完善的商品、營銷、物流體系，打造銷配一體化模式、冷鏈一體化服務(wù)，最終形成標(biāo)準(zhǔn)化、線上化、智能化、協(xié)同化的供應(yīng)鏈體系。

值得關(guān)注的是，雖然社區(qū)團(tuán)購火爆，但從平臺方層面來說并未影響其即時零售業(yè)績。一位即時零售平臺負(fù)責(zé)人告訴《第三只眼看零售》，“社區(qū)團(tuán)購用戶主要會因?yàn)槟硞€特殊商品、好友分享或價(jià)格補(bǔ)貼等因素下單購買，但使用即時零售平臺已經(jīng)成為其日常所需，因而不受影響。”

反而，平臺方還可借此觸達(dá)更多消費(fèi)群體。舉例來說，盒馬此前以盒馬鮮生、盒馬mini等實(shí)體業(yè)態(tài)和盒馬云超布局，但由于其定位限制，主要在一線城市及主流省會城市中高端商圈發(fā)展。但盒馬推出“盒馬集市”進(jìn)行社區(qū)團(tuán)購布局后，即迅速鋪開市場，觸達(dá)此前盒馬門店尚未入駐的非核心商圈消費(fèi)者。

《第三只眼看零售》認(rèn)為，就即時零售競爭來說，線上平臺與實(shí)體零售商超合作是一種操作性更強(qiáng)、且優(yōu)勢互補(bǔ)的做法。零售企業(yè)可借此擴(kuò)大門店覆蓋范圍，觸達(dá)更多非商超客群;線上平臺也能通過以線下零售企業(yè)合作獲得其商品運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，降低自營成本和風(fēng)險(xiǎn)。

而當(dāng)競爭進(jìn)一步加劇，單純的價(jià)格補(bǔ)貼已經(jīng)難以貢獻(xiàn)增量。平臺方及零售商均需要在商品、履約、用戶運(yùn)營等方面精細(xì)化運(yùn)營，才有可能在即時零售發(fā)展中獲益。

快手在虧損“79億”的背后，上市后的首份財(cái)報(bào)隱藏著“驚喜”？

3月23日，剛剛赴港IPO成功1個月的快手交出了首份公司財(cái)報(bào)，“短視頻第一股”的頭銜才剛剛戴穩(wěn)，財(cái)報(bào)曝出的數(shù)據(jù)卻讓市場大驚失色，“虧這么多?”但驚呼聲還未落地，公眾又發(fā)現(xiàn)，快手財(cái)報(bào)并非想象中那么慘不忍睹。

快手2022年年度財(cái)報(bào)顯示，快手全年總收入達(dá)到588億元，較2022年的391億元增長50.2%。其中第四季度實(shí)現(xiàn)總收入為181億元，較2022年同期的119億元增加52.7%，創(chuàng)下全年單季收入新高。

讓外界感到震驚的是快手的虧損情況。2020第四季度快手公司股權(quán)持有人應(yīng)占虧損為193億元，較2022年同期的凈虧損180億元，增加虧損13億元。而快手2022年歸屬于股權(quán)持有人應(yīng)占期內(nèi)虧損達(dá)到1166億元，較2022年虧損的197億元同比擴(kuò)大493.5%。

公眾還沒來得及細(xì)看，先被1166億元這個數(shù)字晃了眼。雖然快手上市前就連續(xù)三年處在虧損狀態(tài)，但是虧損數(shù)額都在百億元級別，1166億元還是讓人有些瞠目結(jié)舌。而很快快手財(cái)報(bào)就作出了解釋，巨額虧損是由于其中包含了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動的1068.45億元，除去這部分非經(jīng)營性虧損，快手2022年實(shí)際虧損為79億元。

在虧損的“數(shù)字游戲“背后，更值得注意的是，快手三大主營業(yè)務(wù)發(fā)生的變化。在直播業(yè)務(wù)之外，快手的線上營銷服務(wù)與其他服務(wù)(包括電商業(yè)務(wù)在內(nèi)等)營收占比顯著提升，被詬病營收業(yè)務(wù)單一的快手，似乎找到了新的發(fā)力點(diǎn)，但與線上營銷服務(wù)營收增長的，還有快手的營銷成本。

于是相比關(guān)注看起來龐大驚人虧損數(shù)字，行業(yè)更關(guān)心的是，短視頻巨頭完成上市后，如何找到新的驅(qū)動力?

線上營銷與電商，

何處是直播之外的新動力?

快手2022年的整體營收中，直播業(yè)務(wù)依舊占據(jù)大頭，但是整體增速放緩，且營收占比已經(jīng)逐步下滑。2022年快手直播業(yè)務(wù)收入達(dá)到332億元，較2022年僅增加5.6%，占總收入的比例56.5%，相比2022年已經(jīng)大幅縮減，創(chuàng)造了近四年新低。

這一方面讓人欣喜，快手的營收開始“去直播中心化”，開始有了多元結(jié)構(gòu)。

此前快手一直被行業(yè)詬病營收業(yè)務(wù)過于依賴直播業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2022年，快手的直播收入在總營收中占比一直超過了80%。2017-2022年，快手直播打賞業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到79億元、186億元、314億元，總收入占比達(dá)到95.3%、91.7%、80.4%。圖片

而直播業(yè)務(wù)雖然變現(xiàn)能力強(qiáng)大，但是業(yè)務(wù)營收與主播資源、用戶消費(fèi)意愿、平臺打賞體系甚至外部市場環(huán)境等密切相關(guān)，有著相當(dāng)?shù)牟豢煽匾蛩亍D片

同時，政策監(jiān)管也進(jìn)一步收緊了直播打賞的發(fā)展態(tài)勢。2022年11月12日，國家廣播電視總局所下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)秀場直播和電商直播管理的通知》，通知列明網(wǎng)絡(luò)秀場直播或電商直播平臺的登記規(guī)定及直播業(yè)務(wù)有關(guān)實(shí)名登記、用戶虛擬打賞消費(fèi)限額、未成年用戶虛擬打賞限制、直播審核人員資格、內(nèi)容標(biāo)簽及其他方面的規(guī)定。監(jiān)管審查的變化對于整個直播市場都將產(chǎn)生不小的影響。

另一方面，直播變現(xiàn)對于用戶體量有著相當(dāng)?shù)囊蟆４蛸p收入與用戶數(shù)量、平均每個付費(fèi)用戶打賞金額(ARPPU)等直接相關(guān)。2022年全年，快手的直播平均月付費(fèi)用戶達(dá)到5760萬，增長17.8%。

但在付費(fèi)用戶增加的情況下，快手直播收入增速僅5%，這意味著平臺ARPPU有所下降。此前快手上市之時，就有數(shù)據(jù)顯示，快手每月直播付費(fèi)用戶平均收入從去年53.4元降至47.6元。

從主播管控、宏觀風(fēng)口到用戶市場，所有人都察覺到直播打賞并不是一條穩(wěn)定的路變現(xiàn)路徑。這種情況下，快手線上營銷與電商的崛起是一個好消息。

財(cái)報(bào)顯示，2022年快手線上營銷服務(wù)收入219億，同比2022年增長194.6%。第四季度快手線上營銷收入占總收入的比例達(dá)到47%，甚至了超越直播打賞。而這是因?yàn)?022年快手推出了綜合線上營銷平臺，品牌廣告、聯(lián)盟廣告等新形勢以及定制化的廣告內(nèi)容。

但是線上營銷的高速增長，伴隨著快手營銷成本的增加。2022年快手銷售和營銷費(fèi)用達(dá)到266億元，同比增長169.8%。而這些成本是快手營銷、品牌推廣、獲取維護(hù)用戶等必要的開支。可以理解為，對于快手而言，廣告營銷是一門高收入但也高耗能的生意，能否實(shí)現(xiàn)盈利，關(guān)鍵在于能夠把控收支平衡。

而快手的電商業(yè)務(wù)雖然迅速發(fā)展，但尚未能獨(dú)當(dāng)一面。2020快手電商全年GMV達(dá)到3812億，同比2022年增長539.5%，其它收入占比從去年的0.6%增長至6.3%。第四季度，快手電商增幅達(dá)到全年最高，單季實(shí)現(xiàn)1771億。同時，快手強(qiáng)大的社區(qū)氛圍，促使平臺復(fù)購率遠(yuǎn)高于同類電商平臺，數(shù)據(jù)顯示，2022年快手電商用戶平均復(fù)購率達(dá)到65%。

參考快手2022年才開始發(fā)力商業(yè)化布局，這個發(fā)展速度已經(jīng)十分驚人。

但和直播電商的業(yè)務(wù)邏輯相似，快手的電商業(yè)務(wù)同樣依賴于直播與頭部主播，可是由于平臺的社區(qū)土壤與草根老鐵文化，快手并沒有孵化出薇婭、李佳琦等功能性大于情感寄托的職能型大主播，快手主播的私域流量與個人品牌強(qiáng)烈影響著用戶消費(fèi)。

雖然快手也在不停升級商家工具，扶持平臺中腰部主播，試圖以降低電商門檻、用主播人海戰(zhàn)術(shù)彌補(bǔ)直播電商存在的短板，但是結(jié)果尚不可知。還很年輕的“快手電商”，在財(cái)報(bào)中展現(xiàn)了令人驚喜的潛力。未來能否從抖音和淘寶的夾擊中突圍，仍然等待觀察。

巨頭之爭不停歇，

快手的成長焦慮

對于快手而言，平臺的憂慮不僅來自于自身，還有外界對比形成的壓力。從短視頻風(fēng)口興起之時，“北快手、南抖音”的說法就不絕于耳，作為短視頻市場上的前輩，快手一直面臨抖音高速發(fā)展的強(qiáng)大壓力。

在商業(yè)化方面，抖音憑借廣告業(yè)務(wù)與電商迅速探索出了用戶流量變現(xiàn)的路徑。據(jù)《路透社》報(bào)道，字節(jié)跳動2022年在中國的廣告收入有望達(dá)到至少人民幣1800億元，而這其中抖音貢獻(xiàn)的收入達(dá)到了近60%。而官方雖然沒有公布具體的電商GMV，但有消息透露，2022年1-11月，抖音電商總體GMV增長11倍。而媒體報(bào)道，抖音電商2022年全年GMV超過5000億元。

而在用戶層面，抖音發(fā)布《2020抖音數(shù)據(jù)報(bào)告》，截至2022年12月，抖音日均視頻搜索量突破4億，日活躍用戶突破6億。而快手財(cái)報(bào)顯示，2022年快手應(yīng)用的平均日活躍用戶及平均月活躍用戶分別為2.65億和4.81億，同比增幅分別為50.7%和45.6%。

顯然，在商業(yè)化進(jìn)程與用戶市場上，抖音都保持了領(lǐng)先優(yōu)勢。

更值得注意的是，快手在各個領(lǐng)域面臨的外圍對手。當(dāng)快手以短視頻內(nèi)容為基礎(chǔ)，進(jìn)擊游戲、直播、電商乃至中長視頻等各個領(lǐng)域，成為其它領(lǐng)域危險(xiǎn)的“野蠻人”，而同樣，各領(lǐng)域巨頭也在窺視短視頻市場，并打響了自己的“保衛(wèi)戰(zhàn)”。

如在游戲直播領(lǐng)域，快手一度動搖了斗魚、虎牙的統(tǒng)領(lǐng)地位。2022年7月，快手首次公布游戲直播數(shù)據(jù)，平臺DAU超過了3500萬，超過了斗魚與虎牙的總和，同年12月份，快手游戲直播DAU增長至5100萬。圖片

但是隨著斗魚、虎牙被騰訊“收編”，頭部平臺走向融合，資源整合渠道擴(kuò)大，同時獲得了騰訊游戲內(nèi)容分發(fā)的優(yōu)待，快手在游戲直播領(lǐng)域能否完成突圍就成為了未知之?dāng)?shù)。2022年第四季度，斗魚平均MAU達(dá)1.74億，虎牙直播MAU達(dá)到1.785億，兩家平臺占據(jù)了80%的市場。

而除了斗魚、虎牙兩大山脈之外，游戲直播市場上字節(jié)跳動、B站等選手還在積極擴(kuò)張，賽道雖然走向整合，但是選手并沒有減少。

而在電商領(lǐng)域，快手最直接的對手是抖音，而在抖音之外還矗立著淘寶、京東、拼多多等電商巨頭，快手直播與用戶流量為電商發(fā)展提供了便捷通道，但是相比已經(jīng)建立起成熟商家服務(wù)體系、消費(fèi)者使用慣性等的巨頭平臺，快手電商還在成長中。

快手作為基本盤的短視頻領(lǐng)域，競爭已經(jīng)白熱化：從短視頻到短劇、PUGC中長視頻等，各細(xì)分品類賽道已經(jīng)應(yīng)接不暇。B站、西瓜視頻朝著綜合視頻平臺進(jìn)發(fā)，短視頻納入了布局范疇，知乎、好看視頻則發(fā)力知識視頻，而日前，微信視頻號日活用戶已經(jīng)達(dá)到2.8億，并相繼開通了直播、電商等功能，借著微信的用戶優(yōu)勢，視頻號也開始在內(nèi)容領(lǐng)域加強(qiáng)存在感。

快手或許也感知到了，內(nèi)容市場各個領(lǐng)域風(fēng)起云涌，搶先一步完成IPO登陸資本場是擴(kuò)充資本的手段之一，但是真正重要的是，如何在上市之后完成平臺升級?？焓直澈笞汾s的玩家并不只有抖音，而快一步上市也不意味著贏得勝利，誰能在巨頭之戰(zhàn)里坐上真正的王座，答案尚未揭曉。

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