騰訊-阿里與京東們的供應(yīng)鏈金融-阿里問答電商問答

本文主題京東,阿里億元,阿里問答。

騰訊，阿里與京東們的供應(yīng)鏈金融

在消費金融戰(zhàn)役中，短短7、8年時間，螞蟻集團、微眾銀行和京東數(shù)科從小有名氣到紅極一時，再到爭議不斷，特別熱鬧。

咀嚼消費金融這塊肥肉同時，B端的供應(yīng)鏈金融戰(zhàn)場也游走著巨頭們的魅影。

略微出乎人們意料的是，在第三方供應(yīng)鏈金融科技解決方案戰(zhàn)場中，市占第一(按交易量計算)的是騰訊參股約18%的聯(lián)易融融科技(HK:09959)。阿里的螞蟻金與京東的京東科技(原京東數(shù)科)只能敬陪其后，分列二三。

今天(4月9日)，聯(lián)易融科技在港交所上市了。透過它的招股書，我們望見了一幅供應(yīng)鏈金融戰(zhàn)場上“藩王割據(jù)硝煙起”的畫面。

01

隱秘戰(zhàn)場

簡單來說，供應(yīng)鏈金融就是金融機構(gòu)基于某行業(yè)的龍頭企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模數(shù)據(jù)，為服務(wù)于該龍頭企業(yè)的中小微公司提供經(jīng)營融資業(yè)務(wù)，以提升這條供應(yīng)鏈上各環(huán)節(jié)貨物和資金的周轉(zhuǎn)效率。

簡單來說，供應(yīng)鏈金融就是金融機構(gòu)基于某行業(yè)的龍頭企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模數(shù)據(jù)，為服務(wù)于該龍頭企業(yè)的中小微公司提供經(jīng)營融資業(yè)務(wù)，以提升這條供應(yīng)鏈上各環(huán)節(jié)貨物和資金的周轉(zhuǎn)效率。

這一金融服務(wù)并不新奇，2000年初，供應(yīng)鏈金融就被金融機構(gòu)提及，但經(jīng)歷20年的發(fā)展，這塊業(yè)務(wù)一直不溫不火，還出現(xiàn)了諸多負面輿論。

歸根結(jié)蒂，還是難以有效解決三大參與方(大企業(yè)、金融機構(gòu)、以及中小微公司)之間的信息不對稱問題：即大企業(yè)不愿意為中小微公司做信用背書、金融機構(gòu)背調(diào)中小微公司成本高昂、中小微公司難以提供有效信用或抵押物。這就像一塊難咽的骨頭卡在了經(jīng)濟金融協(xié)同作用之系統(tǒng)中。

2001年起，商業(yè)銀行開始主導(dǎo)供應(yīng)鏈金融，通過公司提供的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款、以及存貨倉單等標的解決產(chǎn)業(yè)鏈中中小微企業(yè)的資金問題，但全球貿(mào)易在2008年出現(xiàn)衰退后，暗保理融資欺詐事件集中爆發(fā)(如上海鋼貿(mào)案等)，某些商業(yè)銀行為此吃了大虧。

之后，商業(yè)銀行試圖通過行業(yè)龍頭企業(yè)的信用作為風(fēng)險保障，為其上下游的供應(yīng)商和客戶提供資金。但是龍頭企業(yè)的強勢地位也令這一業(yè)務(wù)變了質(zhì)，有些龍頭轉(zhuǎn)身變成了“影子銀行”，開始賺息差。并且，產(chǎn)業(yè)鏈的末端公司(如尾端渠道商或零售商等)由于遠離龍頭公司，同樣難以破解融資難貴問題。

2023年之后，兩類新主體參與進入這一隱形戰(zhàn)場：一類是基于垂直行業(yè)領(lǐng)域的公司，他們通過搭建產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)平臺的方式入手供應(yīng)鏈金融，如歐冶云商、眾陶聯(lián)等;另一類是金融科技公司，他們通過區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)驅(qū)動的方式，消減供應(yīng)鏈金融中潛在風(fēng)險。

區(qū)塊鏈的去中心化、不可篡改、可追溯性等技術(shù)特點，正被巨頭們視為有效化解上述信息不對稱問題的良藥：弱化中小微企業(yè)歷史信用成本，再通過大數(shù)據(jù)尋求產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的最大化運轉(zhuǎn)效率，由此帶來的整個供應(yīng)鏈效率提升。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)稱，國內(nèi)供應(yīng)鏈資產(chǎn)余額從2015年的55.1萬億人民幣增加到2023年的72.6萬億人民幣，預(yù)計到2024年將進一步增至近100萬億人民幣的規(guī)模。由此可見，底層的供應(yīng)鏈資產(chǎn)規(guī)模相當巨大。

在巨大規(guī)模的底層資產(chǎn)之上，目前“供應(yīng)鏈+金融”的滲透規(guī)模還不及三分之一，2023年供應(yīng)鏈金融市場規(guī)模為23萬億人民幣，而歸屬于第三方供應(yīng)鏈金融解決方案促成的規(guī)模則不到8000千億人民幣。

為提高上述23萬億供應(yīng)鏈市場的效率，2023年核心企業(yè)和金融機構(gòu)為此支付了434億元的供應(yīng)鏈金融解決方案服務(wù)費，占比供應(yīng)鏈資產(chǎn)交易規(guī)模接近千分之1.9。其中，歸屬于第三方服務(wù)商的金額僅為100億元。

但市場共識是，未來4年第三方供應(yīng)鏈金融服務(wù)商的支出費用將以倍數(shù)增速追趕以銀行和龍頭企業(yè)內(nèi)部開發(fā)為主的供應(yīng)鏈金融服務(wù)支出，所以第三方服務(wù)商的發(fā)展更具潛力，2024年用于第三方供應(yīng)鏈金融服務(wù)商的費用有望達到近700億元規(guī)模。

02

藩王割據(jù)

按照2023年所處理的供應(yīng)鏈金融交易量計，國內(nèi)第三方供應(yīng)鏈金融解決方案市場相對集中，五大市場參與者合共占68.9%的市場份額，前三位參與者的份額差別并不大，分別是聯(lián)易融的20.6%、螞蟻集團的19.8%、以及京東數(shù)科的15.9%，而第四位的平安一賬通則為6.9%。

這些公司都是消費金融領(lǐng)域“老鳥”。但是與消費金融不同的是，上述四大參與者在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)巨頭并沒有像前者那般直接競爭，現(xiàn)在聯(lián)易融、螞蟻集團、京東數(shù)科和一賬通類似于藩王割據(jù)，各自主要圍繞著自己的領(lǐng)域開疆拓土。

螞蟻集團和京東數(shù)科主要依托于自己的電商和物流生態(tài)發(fā)展供應(yīng)鏈金融;一賬通則是憑借平安金融體系強大的科技實力賦能中小銀行市場;聯(lián)易融并沒有主業(yè)生態(tài)可以深耕，所以它的客戶群分散于全產(chǎn)業(yè)部門，據(jù)他自己說，目前核心企業(yè)客戶主要來自于房地產(chǎn)行業(yè)、能源業(yè)、建筑業(yè)、醫(yī)藥業(yè)和制造業(yè)。

相較于同業(yè)，聯(lián)易融的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)更具開放性，并沒有拘束在主業(yè)生態(tài)體系中——有觀點認為這是聯(lián)易融最大優(yōu)勢所在，也有觀點認為這是它最大的先天劣勢。

展開看，螞蟻集團由菜鳥網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)商銀行聯(lián)合建立的數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動的供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺，通過數(shù)據(jù)化打通企業(yè)線上線下各環(huán)節(jié)，將物流、資金流、數(shù)據(jù)流統(tǒng)一，讓阿里電商中的快消品、生鮮品品類實現(xiàn)在供應(yīng)鏈角度的支持。

此外，螞蟻集團還有一大則重點，就是農(nóng)村農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的供應(yīng)鏈金融服務(wù)。

通過螞蟻集團2023年招股書中披露的信息，其微貸科技業(yè)務(wù)中小微經(jīng)營者信貸余額為4200億元，其中網(wǎng)商銀行貢獻了一千多億元的信貸余額，不過招股書中并沒有任何數(shù)據(jù)能夠具體到供應(yīng)鏈金融的口徑上。但根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2023年螞蟻集團的供應(yīng)鏈金融服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模為1580億元，略遜于聯(lián)易融的1640億元。

京東數(shù)科的供應(yīng)鏈金融類似于螞蟻集團，也是通過供應(yīng)商在其平臺上采購、銷售等大量的財務(wù)數(shù)據(jù)聯(lián)合銀行開展應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)，并且通過與中儲發(fā)展股份有限公司的合作，將大宗商品納入到其供應(yīng)鏈金融的服務(wù)中。2023年其供應(yīng)鏈金融服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模為1270億元。

平安體系早在2014年就推出了“電商金融”模式。此后，這類科技方案都被裝入到一賬通中，通過標準化產(chǎn)品開發(fā)實現(xiàn)對欠缺金融科技能力的中小銀行的科技賦能。2023年，一賬通的供應(yīng)鏈金融服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模為690億元。

上述4家基本都是依靠技術(shù)驅(qū)動(區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、AI等)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)發(fā)展的第三方金融科技公司。如果只看供應(yīng)鏈金融的交易量，可能會給人一種該行業(yè)競爭激烈的錯覺，但是目前這4家還沒有太過直接的競爭，差異性明顯。

供應(yīng)鏈金融解決方案本質(zhì)上是一種SaaS軟件系統(tǒng)，特點是“一通百通”。只要一次投入摸清楚某個產(chǎn)業(yè)鏈具體的運轉(zhuǎn)邏輯和各環(huán)節(jié)的經(jīng)營情況，就能夠依靠低成本投入覆蓋這個產(chǎn)業(yè)鏈上的各類機構(gòu)主體，并為其提供相應(yīng)的融資服務(wù);而這套SaaS產(chǎn)品的客戶粘性很高，很少會出現(xiàn)替換產(chǎn)品的情況;嵌入時點也有“先發(fā)優(yōu)勢”的特征，一旦解決方案商在某個行業(yè)站穩(wěn)腳跟，那么后來者將很難撼動其優(yōu)勢地位。

由于此，第三方供應(yīng)鏈金融解決方案商才會形成藩王割據(jù)的競爭局面。

03

聯(lián)易融的基本盤

聚焦到聯(lián)易融的一畝三分地，其主營業(yè)務(wù)未來增長已有基本保障。

聯(lián)易融的具體業(yè)務(wù)類別分為供應(yīng)鏈金融科技解決方案和新興解決方案，從對應(yīng)業(yè)務(wù)促成的融資額度上，這兩塊業(yè)務(wù)的比重分別為95.6%和4.4%;從收入角度看，這兩者的比重分別為89.5%和10.5%;在毛利上，這兩者的權(quán)重分別為86.8%和13.2%。

雖然新興解決方案業(yè)務(wù)增長快且毛利高，但是聯(lián)易融的絕對業(yè)務(wù)重心在供應(yīng)鏈金融科技解決方案上。說起來都是科技滿滿，但透過現(xiàn)象看本質(zhì)，它就相當于一個更有效率的信用管理機構(gòu)，做的還是傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)：一手匯集足夠多核心企業(yè)的供應(yīng)鏈金融需求，一手對接尋求供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)的金融機構(gòu)。換句話說就是B端金融資產(chǎn)的撮合業(yè)務(wù)。

在撮合雙方的過程中，聯(lián)易融憑借旗下10個保理公司為核心企業(yè)上下游的供應(yīng)鏈動產(chǎn)(如應(yīng)收賬款、商業(yè)匯票等)提供證券化融資業(yè)務(wù)(包括ABS和ABN)。

具體地，聯(lián)易融把適合供應(yīng)鏈金融的資產(chǎn)登記在核心企業(yè)云的AMS云上，然后將這部分供應(yīng)鏈資產(chǎn)信息轉(zhuǎn)移至金融機構(gòu)云中的ABS云上完成資產(chǎn)證券化，或直接出售給供專業(yè)的金融機構(gòu)(如商業(yè)銀行、信托等)或第三方投資者。

對于核心企業(yè)上的供應(yīng)商等公司來說，采用這種方式能夠?qū)崿F(xiàn)兩個好處，一是降低融資價格，使用AMS云的核心企業(yè)幫助中小微企業(yè)獲得平均5.8%的融資成本(銀行信貸一般介于10%-20%);二是縮短了資金周轉(zhuǎn)期，從公司登記信息到資產(chǎn)證券化融資這一過程大概僅需要一到兩周時間。

一般來說，核心企業(yè)的供應(yīng)鏈資產(chǎn)在短期內(nèi)并不能實現(xiàn)資產(chǎn)證券化回籠資金，而這就是聯(lián)易融的價值所在，它會通過旗下保理公司先直接購入相關(guān)供應(yīng)鏈資產(chǎn)，再作為發(fā)起人完成證券化產(chǎn)品的后續(xù)銷售。

這也被稱為是聯(lián)易融提供的“過橋貸款”服務(wù)，資產(chǎn)購入資金可能是聯(lián)易融從第三方金融機構(gòu)借入的短期過橋貸款，也可能是其自有資金，具有“資產(chǎn)短持有、資金高周轉(zhuǎn)”的特點。

隨著合作金融機構(gòu)的擴大，聯(lián)易融也能夠?qū)⒌怯浀墓?yīng)鏈資產(chǎn)直接出售給合作金融機構(gòu)，同樣達到快速回籠企業(yè)資金的效果。2023年至2023年，核心企業(yè)云促成的供應(yīng)鏈資產(chǎn)交易規(guī)模呈倍數(shù)增長，這表明主營業(yè)務(wù)的增長動力十分強勁。

重要的看點是，通過ABS和ABN的儲架發(fā)行協(xié)議，聯(lián)易融已經(jīng)獲得了未來兩年內(nèi)為合作伙伴發(fā)行不超過6600億元的證券化額度(2023年其總體促成的資產(chǎn)交易額為1640億元)。這意味著只要合作的核心企業(yè)有供應(yīng)鏈金融需求，那么聯(lián)易融將提供最便捷高效的融資服務(wù)。這將是其未來業(yè)績持續(xù)增長的保障。按照交易服務(wù)費0.1%-0.8%計算，這部分收入將介于6.6億元-52.8億元。

除了基于核心企業(yè)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)之外，聯(lián)易融在金融機構(gòu)云中還有一塊業(yè)務(wù)增長很亮眼——e鏈云，這一業(yè)務(wù)類似于平安一賬通，主要是為尋求在供應(yīng)鏈金融方面提升能力的金融機構(gòu)(如商業(yè)銀行、信托、以及保理公司等)的一站式解決方案。過去3年e鏈云處理的資產(chǎn)總量分別為1.6億元、63.9億元和210.7億元，客戶數(shù)分別為1名、12名及23名，增長頗具看點，并且已經(jīng)觸及平安一賬通的業(yè)務(wù)領(lǐng)地。

而在新興解決方案中，所謂的中小企業(yè)信用科技解決方案，本質(zhì)上是小微信貸自營業(yè)務(wù)，除了服務(wù)費之外，還會收取息差，所以毛利率相較于主營業(yè)務(wù)會高上不少。但這與科技服務(wù)商的身份有所背離，大概率這一業(yè)務(wù)未來的規(guī)模不會出現(xiàn)較大增長。

04

仍需時間正名

從資金端來說，目前商業(yè)銀行的普遍現(xiàn)象是“有資金、缺資產(chǎn)”，特別是消費金融領(lǐng)域開始政策受限，那么優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將更為稀缺。在這一背景下，金融科技公司嵌入供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，用技術(shù)驅(qū)動打通金融機構(gòu)、核心企業(yè)、以及供應(yīng)鏈上的中小微公司的信息不對稱壁壘，可以提煉出優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈資產(chǎn)，利好供應(yīng)鏈金融行業(yè)發(fā)展。

但反之，當經(jīng)濟過熱、貨幣政策收緊的情況下，供應(yīng)鏈資產(chǎn)也將失去上游水閘。

供應(yīng)鏈金融的底層資產(chǎn)來自于實業(yè)，實業(yè)就會受到經(jīng)濟周期的影響，所以供應(yīng)鏈金融同樣不可避免的會受到經(jīng)濟擴張和經(jīng)濟收縮的正向反饋。

如上述所提到的，2008年金融危機影響了全球貿(mào)易，國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過剩和產(chǎn)品滯銷，導(dǎo)致大量供應(yīng)鏈金融踏空形成壞賬;2013-2014年在國內(nèi)經(jīng)濟刺激的大背景下，同樣是產(chǎn)能過剩形成大量低端產(chǎn)品供給，市場無法消化，也令龍頭企業(yè)的供應(yīng)鏈資金斷裂。

盡管從2023年起國內(nèi)開啟了經(jīng)濟雙循環(huán)戰(zhàn)略，但受限于科技創(chuàng)新和消費升級的不確定束縛，經(jīng)濟周期對供應(yīng)鏈金融仍有牽制;同時盡管各行各業(yè)中的核心企業(yè)都加快轉(zhuǎn)型升級的步伐，但市場經(jīng)濟中永恒不變的就是森林法則，很可能將會出現(xiàn)一批落后淘汰的產(chǎn)業(yè)鏈條。

所以，在沒有經(jīng)歷過經(jīng)濟周期和利率周期的考驗下，目前金融科技公司主導(dǎo)的新興供應(yīng)鏈金融解決方案能否幫助金融機構(gòu)成功穿越周期地雷，仍需要時間正名。

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